2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xì无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性n)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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