美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券(quàn)资产蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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