4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导关一下月亮是什么意思致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo关一下月亮是什么意思)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的(de关一下月亮是什么意思)职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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