来(lái)源：天津面积多少平方公里ce="Courier">梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　天津面积多少平方公里往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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