4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同(t幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导óng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(x幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导íng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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