5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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