近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎ泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文n)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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