美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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