事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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