私募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确(què)了(le)私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资者刚结婚是不是会天天做理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹平私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(刚结婚是不是会天天做céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在刚结婚是不是会天天做《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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