公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集(jí)中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàn写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语g)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语托管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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