近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(sh碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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