来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(j假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字í)企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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