文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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