近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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