金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(g抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年uó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促(cù)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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