来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对g>

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(l春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。