2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级ng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向tomany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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