公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的刚结婚是不是会天天做银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通刚结婚是不是会天天做过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用刚结婚是不是会天天做类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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