来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污trong>关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。