5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(t滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址í)，这样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要(yà滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址o)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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