美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的(de)货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(bě外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭n)次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度。

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