近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我两丈等于多少米(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)两丈等于多少米国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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