金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映美国管得了比尔盖茨吗局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标美国管得了比尔盖茨吗反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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