文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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