2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获(huò)得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zh为什么复兴号很少人买ǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图：金(j为什么复兴号很少人买īn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

为什么复兴号很少人买ong>　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自(zì)高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季(jì)度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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