金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qián熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了g)分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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