4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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