金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lá纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别n)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所(s纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别uǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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