金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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