近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(s无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释uī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市(sh无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ì)净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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