私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

42周是几个月，42周是几个月保质期　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非42周是几个月，42周是几个月保质期(fēi)政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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