2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实(双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发(fā)现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部(bù)企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等领域(yù)参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工(gōng)业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅(guī)料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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