来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

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　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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