原本被(bèi)视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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