近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的(d鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别e)国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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