金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(sh香港名媛是做什么的í)，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn香港名媛是做什么的)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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