金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容期的(de)物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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