金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗'>奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīn奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗g)济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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