2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，2024年房价会继续下跌吗被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)2024年房价会继续下跌吗看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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