来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mí山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤n)部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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