来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(n阿富汗是哪一年灭亡的ián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)阿富汗是哪一年灭亡的>

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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