事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁g>一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁p>

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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