来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(n武警能打过特警吗ián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受武警能打过特警吗(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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