原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“202尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米22年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平(píng2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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