近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十大(dà)的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市200mm是多少米，2000mm是多少米(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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