来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力左眉毛有一根特别长是什么意思？还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然修(xiū)复。左眉毛有一根特别长是什么意思？ng>另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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