核心观点(diǎn):在当前经济恢复的(de)不确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)。而基(jī)本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的(de)股(gǔ)票并(bìng)长(zhǎng)期持有的投资(zī)策(cè)略(lüè)。高股(gǔ)息率一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着公司(sī)有较高的(de)股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另(lìng)一(yī)方面意味(wèi)着(zhe)公司估值较低，因此具(jù)备一定的(de)安全边际(jì)，而(ér)且(qiě)投(tóu)资的成本相对较低，长期(qī)持(chí)有还(hái)可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安全(quán)性较(jiào)高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从(cóng)当前宏观(guān)经济(jì)的(de)角度(dù)来看，疫情三(sān)年(nián)后经济(jì)恢复(fù)仍然(rán)有(yǒu)较大的不确定(dìng)性；从大类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率想要取得较好的收益就需要满(mǎn)足(zú)以下几个(gè)条件：1）在(zài)分子(zi)部分也(yě)就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前提(tí)就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就是股(gǔ)价端估(gū)值低(dī)，因此安全(quán)边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分(fēn)红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股份(fèn)行(xíng)和城商行，农商行相(xiāng)对低一(yī)些(xiē)。2）银(yín)行高分红的背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)来(lái)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊为(wèi)不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡(gòng)献利润释放(fàng)。预计随着大行重定价的压(yā)力过去(qù)以及二三季度(dù)农商行(xíng)小微投(tóu)放(fàng)旺季(jì)的(de)到(dào)来，资产端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行存款(kuǎn)利(lì)率的下行(xíng)和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负(fù)债成(chéng)本(běn)有望进(jìn)一步(bù)下行，净息差(chà)预计(jì)会在下(xià)半年提升。资产质(zhì)量(liàng)方面银(yín)行板块处于(yú)历(lì)史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率继续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来(lái)看(kàn)，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低(dī)的(de)水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际(jì)和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息(xī)率。4）银(yín)行板块作为(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元wèi)“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出中特(tè)估(gū)后有比较不错的表现，国资持(chí)股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来的(de)涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中特估(gū)有望为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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