金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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