来源(yuán)：蓝宝石的寓意是什么ace="Courier New">高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不蓝宝石的寓意是什么太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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